中国新华教育是长三角地区规模最大的民办高教集团:中国新华教育成立于1999年,经过十几年发展,已经是长三角地区规模最大的民办高教集团,所经营的学校均获得国家政府或省教育厅批准,可颁发国家教育部承认的毕业证书或学历。2018年3月,中国新华教育在港股上市,2019年通过多次收购后,现在公司拥有学校6所,在校生人数近6.2万,较上市时的3.3万人已有大幅增长。

　　2019年开启并购扩张之路:截至2018年,公司账面现金+理财超过19亿,并且没有任何银行负债,收购实力雄厚。2019年公司先后收购南京财经大学红山学院、昆明医科大学海源学院和卫生学校。尤其是收购昆明的学校收购,通过现金+发股形式显得尤为成功,除去支付6.1亿现金外,新华还发行8710万新股,占增发后总股本的5%,每股价格4港元(较7月12日收盘价溢价50%)。我们预计1.新华收购富达公司60%股权,而富达公司是海源学院和卫生学校的举办人,因此无需完成举办人变更等复杂程序就可达到协议控制,预计在今年9月开始并表。2.临床医学院和红山学院处于校中校状态,很难达到协议控制标准。目前只能将净利润并入其他收入,预计需要等到2020年9月搬迁至新校区才能完全并表。

　　新华教育的学校以本科为主,质地优良,极具成长性:在2019年以前公司发展依赖新华学院(本科)和新华学校(中专)两个学校,2014-2018年公司的收入及净利润复合增长率为11%和18%。收购完成后,公司拥有6个学校,4个本科和2所中专。我们相信中国新华教育的投后管理能力,新收购学校的学额及盈利能力均会有所提升。1.新华教育拥有卓越的管理能力,2018年公司毛利率60%,净利率66%,已经是中国民办高教的最高水平。2.临床医学院、海源学院及红山学院都是本科,学费及学额发展空间大,特别是临床医学院与海源学院是医学类本科,属于稀缺资源。3.旗下学校设立在合肥、南京和昆明,属于省会城市,地理位置优越。预计随着经济和人口不断的增长,对高教的需求会逐渐增多。

　　首次评级买入,目标价4.5港元:2019和2020年港股高教行业预测平均市盈率分别为17.2倍和13.9倍。我们预测中国新华教育2019-2020年净利润为3.24亿和4.19亿,每股摊薄盈利0.2元和0.25元,对应预测市盈率为13.1倍和10.5倍,远低于行业平均。我们看好中国高教行业长远发展,行业透明,学籍、学校、学费等资料无法造假;每年预收学费,有着强劲的经营性现金流;业绩预见性高且波动小,每年9月学生报到后即可预判全年业绩等行业特质。我们相信民促法实施条例将促进行业健康发展,随着政策落地,港股高教行业将迎来估值修复。而新华教育估值低是因为规模小,且在2018年上市后迟迟没有并购,这一情况在2019年发生巨大改变,通过一些列收购后,公司提高了成长性。最后我们给予目标价4.5港元,较现价有52%上涨空间,相当于2019和2020年18.2倍和15.5倍预测市盈率,首次评级买入。

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